上游原料研发与中游产能复用

马应龙的大健康拓展高度依赖其原有的医药工业底子。在研发与原料端，公司聚焦核心配方与新药的转化，历史报告期内研发投入达 1.10 亿元。眼科用药（如八宝眼膏）与皮肤用药（如龙珠软膏）的医药核心技术，为其眼部美妆（如眼袋型、眼纹型眼霜）及护肤大健康产品提供了研发支撑。同时，创新储备持续增厚，中药 1.1 类新药虎麝止血止痛膏推进至三期临床阶段，玻璃酸钠滴眼液等获批，进一步稳固了上游医药原料与技术壁垒。在中游制造环节，治痔类、皮肤类药品与大健康产品共享企业成熟的药品制造产线，保障了肛周护理湿巾等爆款新品（收入增速超 70%）的产能供应与品控。

下游渠道分销与物流网络重塑

在下游分销环节，马应龙针对不同业务线采取了差异化的供应链管理策略。眼部美妆业务全面聚焦线上渠道，带动整体收入规模同比增长超 30%；与此同时，皮肤药品营收同比增长 17.65%，依赖于医药商业体系的终端覆盖。面对医药商业收入同比下降 7.38% 的现状，公司正主动重塑线下网络，通过优化门店布局、处置低效及负效资产，并调整线上业务产品结构来提升渠道运转质量。

常见问题

马应龙大健康业务的核心增长点是什么？

大健康业务目前主要有三大产线：其中肛周护理湿巾收入增速超 70%，眼部美妆整体收入规模同比增长超 30%，叠加皮肤药品的稳步增长，共同驱动该板块净利润同比增长 25%。

马应龙在医药制造端的业务结构如何？

医药工业仍是核心引擎，历史报告期实现营业收入 23.83 亿元，其中治痔类产品收入达 17.31 亿元。核心产品麝香痔疮膏销量同比增长 22.57%，痔疮栓销量同比增长 18.03%，工业结构更趋均衡。

马应龙目前面临哪些供应链与市场风险？

在上下游产业链运营中，主要面临行业政策变动风险、市场竞争加剧风险，以及上游原材料涨价风险。

理疗机器人商业化的落地挑战

从研发试产向终端规模化应用的跨越中，理疗机器人面临多维度的落地考验。在C端市场，消费者对智能化理疗设备的认知度与付费意愿尚需培育，短时间内转化为高频消费存在难度；在B端门店及加盟场景中，较高的初期资金门槛与获客成本，直接影响门店的投资回报周期。此外，前沿技术迭代极为迅速，公司正在推进“DeepHealth”智慧健康AI大模型等领域的研发，若技术路线演进过快，可能导致前期投入的型号面临减值风险。

主业基本盘与外部环境风险

理疗机器人的长周期商业化，需要稳定的传统主业支撑。荣泰健康历史核心收入来源为按摩椅（实现营收约15亿元），整体毛利率约30.7%、净利率约9.5%。但在外部环境上，外销业务受全球经济环境波动、外部需求分化及关税政策不确定性影响，部分核心客户订单出现波动。叠加原材料价格波动、汇率波动等风险，以及补贴政策退坡后公司需自补导致宣传推广费增加（销售费用率约13.1%），均可能对母公司反哺新业务的能力构成挑战。

常见问题

荣泰健康的理疗机器人目前进展到什么阶段了？

荣泰健康全资子公司阿而泰的核心产品ART500单臂理疗机器人已实现商业化突破，其中V1.0版本已上市交付，全栈自研的V2.0版本已完成小批量试产。

理疗机器人商业化初期为何存在技术减值风险？

智能化医疗器械高度依赖底层技术演进。公司目前正推进智慧健康AI大模型等前沿研发，随着技术迭代加速，若 newer 方案快速普及，前期研发的早期型号产品及相关无形资产可能面临减值压力。

荣泰健康现有的主营业务结构能否支撑新业务发展？

公司传统主业提供了基础现金流，按摩椅历史营收约15亿元，国内业务受以旧换新政策刺激实现营收约7.4亿元。但海外需求分化带来的订单波动，以及政策退坡导致的销售费用率上升，使得母公司在支撑长周期的大健康产业新业务时面临一定不确定性。

渠道结构重塑与盈利模型转变

传统营养健康食品CDMO企业多以B2B制造和传统渠道交付为主，而仙乐健康在包括软胶囊、软糖及片剂等剂型制造的基本盘之上，主动向产业链下游延伸。新消费业务（MCN、私域等）在中国区收入占比攀升至近半，意味着公司的商业模式正从单纯的“产品制造交付”向“全链路运营服务”演进。这种模式的拓展，使公司能够更直接地对接国内新兴流量生态，在传统渠道承压时，通过新业态的增量贡献稳定整体营收底盘。

业务架构的聚焦与优化

在拓展新消费赛道的同时，仙乐健康也在对其底层制造与创新架构进行实质性优化，以支撑主营转型：

• 剂型结构演进：在保持软胶囊作为基本盘的同时，软糖已发展为第二增长曲线，乳液钙等创新产品矩阵也在持续发力。
• 资产质量优化：主动关停了与主业协同较弱且亏损严重的美国个人护理（PC）业务，并完成相关主要资产的减值计提，进一步将资源聚焦于核心的营养健康食品主业。
• 全球化产能协同：泰国产业园一期建设正有序推进，后续有望贡献产能增量，配合全年落地超500个新项目的创新能力，为新消费业务的快速响应提供后端保障。

常见问题

仙乐健康的新消费业务主要包括哪些具体模式？

仙乐健康拓展的新消费赛道主要涵盖MCN、私域、新零售等新兴商业模式。这些新消费业务的收入占中国区收入的比重已从30%提升至近50%。

新消费业务的增长对仙乐健康中国区业绩有何影响？

新消费业务的快速增长，有效对冲了公司在国内传统渠道面临的下滑压力，推动公司主营业务从传统的制造环节向深入终端的全链路运营转型。

除了拓展新消费，仙乐健康在业务架构上还有哪些动作？

公司主动关停了协同较弱且亏损的美国个人护理（PC）业务以聚焦主业，同时发力软糖及乳液钙等创新剂型，并推进泰国产业园建设以储备未来产能。