双板块营收结构与协同效应

恒源煤电的商业模式核心在于“煤电双板块”协同发展，主营业务涵盖煤炭开采洗选与电力生产，报告期内双板块合计实现营收15.69亿元。在结构占比上，煤炭开采洗选是基础，贡献主营销售收入11.30亿元；电力生产为重要延伸，贡献销售收入4.39亿元。

这种上下游协同模式的优势在于产业链的内部延伸。公司核心资产钱营孜电厂可直接消化自产煤炭用于发电，将原本受市场波动影响较大的外部煤炭交易转化为内部产业链运转。这既保障了电厂的燃料供应与成本稳定，又拓展了原煤的商品转化路径，从而在产业链内部平抑了单一市场的价格波动风险。

电力业务转亏为盈与抗风险能力

在煤电协同机制下，电力板块展现出显著的经营韧性与抗风险能力。报告期内，恒源煤电实现发电量13.34亿千瓦时，售电量13.56亿千瓦时。通过自供煤的产业链对冲，公司电力业务销售毛利已成功转亏为盈，实现销售毛利0.80亿元。

具体经营指标方面，电力业务度电收入为0.32元/千瓦时，度电成本控制在0.27元/千瓦时，毛利率达18.14%。在行业供需由宽松转向紧平衡的大环境下，双板块协同运作使得公司利润来源更加多元，有效提升了跨越产业弱周期的能力。

常见问题

恒源煤电电力业务目前盈利表现如何？

报告期内，恒源煤电电力业务表现良好，已实现转亏为盈，贡献销售毛利0.80亿元。其度电收入为0.32元/千瓦时，毛利率回升至18.14%。

煤电协同模式如何帮助公司抵御市场波动？

该模式通过将煤炭开采与电力生产相结合，利用自产煤进行内部发电，建立起上下游对冲机制。这有效平抑了煤炭价格波动带来的风险，增强了整体盈利的稳定性。

恒源煤电未来的产能有扩张计划吗？

公司正积极推进产能扩容与资源储备，已收购花草滩煤矿（核定产能180万吨/年）。此外，关联方竞得了相邻区段的煤炭探矿权（可采储量约9200万吨），未来可作为接续资源实现产能无缝衔接。

煤炭主业依赖度高与周期波动风险

在公司的双板块构成中，煤炭开采洗选业务的营收规模显著高于电力生产。报告期内，恒源煤电煤炭业务实现主营销售收入11.30亿元，而电力业务销售收入为4.39亿元。这种营收结构导致公司整体业绩高度依赖煤炭主业，暴露出对单一能源周期的波动风险。若未来出现煤价超预期下跌或煤炭产量不及预期的情况，将直接冲击公司核心营收底盘。

电力板块利润垫偏薄的脆弱性

尽管电力业务已实现销售毛利转亏为盈，但其盈利基础依然十分脆弱。报告期内，电力业务毛利率达18.14%，实现销售毛利0.80亿元。然而，其度电收入仅0.32元/千瓦时，度电成本高达0.27元/千瓦时。度电毛利空间仅0.05元/千瓦时，如此微薄的利润垫意味着，一旦上游燃料成本上升或下游电价受限，电力板块极易再次面临利润承压甚至亏损的局面。

产能扩张中的经营不确定性

为对冲周期风险并实现产能无缝衔接扩容，公司正积极推进资源储备与并购。除了计划年度生产原煤1110万吨外，恒源煤电耗资4.4亿元收购了宏能煤业、昌盛能源全部股权以获取在产矿区，且关联方斥资51.94亿元竞得了查明资源量1.31亿吨的煤炭探矿权。但在当前宏观环境下，这不仅面临着新增产能进度落后的风险，未来双碳政策的推进与电价市场化交易限制，依然可能对煤电两头业务的利润空间造成挤压。

常见问题

恒源煤电双板块模式为何无法完全消除经营风险？

煤电协同虽能对冲单一产业链风险，但煤炭主业营收达11.30亿元，占比过高，使得整体业绩仍受煤炭周期主导。同时，电力业务度电成本达0.27元/千瓦时，利润垫极薄，上下游两端均易受政策与市场波动的冲击。

恒源煤电电力业务目前的盈利状况如何？

报告期内，公司电力业务实现主营销售收入4.39亿元，销售毛利0.80亿元，毛利率达18.14%，且销售毛利已转亏为盈。不过度电收入仅为0.32元/千瓦时，盈利空间相对有限。

公司未来的煤炭产能储备情况如何？

公司耗资4.4亿元收购了核定产能180万吨/年的花草滩煤矿核心资产。同时，关联方斥资51.94亿元竞得可采储量约9200万吨的相邻区块探矿权，未来可作为接续资源实现产能扩容。