渠道结构重塑与盈利模型转变

传统营养健康食品CDMO企业多以B2B制造和传统渠道交付为主，而仙乐健康在包括软胶囊、软糖及片剂等剂型制造的基本盘之上，主动向产业链下游延伸。新消费业务（MCN、私域等）在中国区收入占比攀升至近半，意味着公司的商业模式正从单纯的“产品制造交付”向“全链路运营服务”演进。这种模式的拓展，使公司能够更直接地对接国内新兴流量生态，在传统渠道承压时，通过新业态的增量贡献稳定整体营收底盘。

业务架构的聚焦与优化

在拓展新消费赛道的同时，仙乐健康也在对其底层制造与创新架构进行实质性优化，以支撑主营转型：

• 剂型结构演进：在保持软胶囊作为基本盘的同时，软糖已发展为第二增长曲线，乳液钙等创新产品矩阵也在持续发力。
• 资产质量优化：主动关停了与主业协同较弱且亏损严重的美国个人护理（PC）业务，并完成相关主要资产的减值计提，进一步将资源聚焦于核心的营养健康食品主业。
• 全球化产能协同：泰国产业园一期建设正有序推进，后续有望贡献产能增量，配合全年落地超500个新项目的创新能力，为新消费业务的快速响应提供后端保障。

常见问题

仙乐健康的新消费业务主要包括哪些具体模式？

仙乐健康拓展的新消费赛道主要涵盖MCN、私域、新零售等新兴商业模式。这些新消费业务的收入占中国区收入的比重已从30%提升至近50%。

新消费业务的增长对仙乐健康中国区业绩有何影响？

新消费业务的快速增长，有效对冲了公司在国内传统渠道面临的下滑压力，推动公司主营业务从传统的制造环节向深入终端的全链路运营转型。

除了拓展新消费，仙乐健康在业务架构上还有哪些动作？

公司主动关停了协同较弱且亏损的美国个人护理（PC）业务以聚焦主业，同时发力软糖及乳液钙等创新剂型，并推进泰国产业园建设以储备未来产能。

从产品供应到全链路服务的渠道协同

在膳食营养补充剂行业，单纯的代工模式容易被替代。仙乐健康顺应国内渠道变革，切入MCN与私域赛道，其核心逻辑在于从单一产品供应商转型为全链路服务商。新消费渠道的客户往往缺乏深厚的供应链底蕴，但对产品创新与推向市场的速度要求极高。依托全年落地超500个新项目的敏捷研发与创新能力，公司能为MCN及新零售客户提供从剂型开发到生产制造的综合支持，使得渠道客户在运营中高度依赖其供应链网络，从而形成稳固的业务协同与客户壁垒。

全球化布局与核心剂型的基本盘支撑

新消费渠道的拓展，离不开底层核心产品与产能的支撑。在剂型方面，软胶囊作为基本盘业务实现收入20.23亿元，软糖作为第二增长曲线实现收入10.65亿元（占比达25%），强大的核心产品线是满足各类新兴渠道多样化需求的基石。此外，公司全球化产能布局（如泰国产业园一期正有序推进）以及对美国个人护理（PC）亏损业务的主动剥离与计提减值，使其能够更加聚焦营养健康食品主业，集中资源赋能国内新消费业务。

常见问题

仙乐健康的新消费业务主要包括哪些渠道？

仙乐健康的新消费赛道业务主要涵盖MCN、私域和新零售等渠道。目前该块业务收入占中国区总收入的比重已攀升至近50%，成为驱动国内业绩表现的重要力量。

仙乐健康的中国区及海外市场营收表现如何？

在中国区，公司实现收入17.15亿元。海外市场方面，美洲区收入为15.51亿元，欧洲区收入为7.55亿元，其他地区（含亚太等）实现收入2.42亿元。

仙乐健康当前面临哪些主要经营风险？

公司主要面临食品安全风险、行业竞争加剧风险以及原材料成本上涨风险。此外，海外子公司BF的盈利表现不及预期、汇率变动加剧以及大客户订单交付不及预期等因素，也可能对整体经营产生一定影响。

渠道结构重塑上下游关系

新消费业务的崛起改变了传统经销主导的单向供应链模式。对下游而言，仙乐健康通过覆盖MCN与私域渠道，深入参与国内渠道变革，其全年落地超500个新项目，能够更敏捷地响应前端消费者的定制化需求，提升对品牌客户的议价主动权。对上游而言，随着软糖（实现收入10.65亿元）等第二增长曲线的快速放量，以及泰国产业园产能的有序推进，公司具备更大的规模化采购优势，从而更好地应对原材料成本上涨风险。

业务架构优化与产能协同

在聚焦主业的过程中，仙乐健康展现出全剂型的业务覆盖能力。其基本盘软胶囊实现收入20.23亿元，片剂实现收入3.77亿元。同时，公司持续优化经营质量，主动关停与主业协同较弱且亏损严重的美国个人护理（PC）业务，并一次性计提1.95亿元资产减值损失，相关业务计划于年中完成停业。在美国BF核心保健品业务首次实现季度盈利的带动下，整体全球化布局更加健康，产业链各环节的协同效应进一步强化。

常见问题

仙乐健康的新消费业务具体包含哪些？

新消费业务主要涵盖MCN、私域、新零售等新兴赛道。这类业务顺应了国内的渠道变革趋势，其收入占中国区总收入的比重已从30%大幅提升至近50%，成为对冲传统渠道下滑压力的核心支撑。

布局MCN与私域对仙乐健康有什么实质利好？

布局此类直接触达终端的创新渠道，使得仙乐健康能以更快速度将乳液钙等高影响力的IPD创新产品推向市场，配合其原有的全球化产能布局，优化了整条保健品产业链的利润分配，并强化了上下游议价能力。

仙乐健康在美洲区的经营情况如何？

美洲区业务此前曾受出口关税及PC业务亏损的拖累。但随着公司主动关停美国PC业务并推进减值计提，叠加美国BF核心保健品业务首次实现季度盈利，美洲区（历史收入15.51亿元）的经营基本面正迎来改善。

跨界新品现状与培育期风险

在大健康风潮下，承德露露打破了原有品类限制推出中式养生水系列，首期实现营收 0.8 亿元。目前已上市的产品线包括枸杞桑葚饮、桂圆姜枣饮、陈皮乌梅饮、枇杷秋梨饮等多款单品。

然而，该系列目前面临显著的培育期风险。由于其品牌调性及饮用场景与公司传统的杏仁露老品存在明显差异，当前的渠道铺货及产品营销仍处于早期培育阶段。为了推广新品，公司加大了市场费用的投放，导致整体销售费用率同比提升 4.1 个百分点至 16.8%。这种在培育期的高强度投入，使得营销转化率在短期内具备不确定性，并引发期间费用率攀升至 17.5%，进而对短期盈利能力造成一定程度的扰动。

跨界竞争的不确定性

作为跨界者，承德露露在新赛道中还面临着需求验证与竞争加剧的挑战。公司传统的经销渠道营收为 29.9 亿元，且大本营北方市场占比高达 90.3%，区域集中度较高。虽然公司近期积极开发特通网点（包含交通枢纽、学校及餐饮店逾万个网点），但中式养生水作为全新品类，能否在既有的强势渠道网络中实现高效动销，仍需历经市场需求的真实检验。

在此过程中，若行业新赛道的拓展不及预期，或渠道库存超预期，均可能对公司的平稳运营带来压力。是否能在内卷严重的新消费赛道中胜出，需以后续市场实测与第三方客观数据为准。

常见问题

承德露露的中式养生水包含哪些具体产品？

目前已上市的中式养生水系列涵盖枸杞桑葚饮、桂圆姜枣饮、陈皮乌梅饮、枇杷秋梨饮等产品。这些新品是大健康风潮下公司打破品类限制、优化产品矩阵的重要尝试，首期已实现 0.8 亿元的营收。

跨界推出养生水新品对公司的短期利润有何影响？

为推广跨界新品，公司加大了市场费用投放，导致销售费用率同比提升 4.1 个百分点至 16.8%。受此费用率提升的扰动，公司归母净利率同比微降 0.5 个百分点至 19.8%，新品营销与渠道铺货的培育期投入对短期盈利能力造成了一定影响。

投资者需要关注承德露露新品转型的哪些风险？

投资者需重点关注官方提示的“新品拓展不及预期”以及“渠道库存超预期”等风险。由于新式养生水的饮用场景与公司传统基本盘产品存在差异，前期的渠道铺货及营销转化存在不确定性，跨界新品面临的竞争与需求验证风险较高。