双板块营收结构与协同效应

恒源煤电的商业模式核心在于“煤电双板块”协同发展，主营业务涵盖煤炭开采洗选与电力生产，报告期内双板块合计实现营收15.69亿元。在结构占比上，煤炭开采洗选是基础，贡献主营销售收入11.30亿元；电力生产为重要延伸，贡献销售收入4.39亿元。

这种上下游协同模式的优势在于产业链的内部延伸。公司核心资产钱营孜电厂可直接消化自产煤炭用于发电，将原本受市场波动影响较大的外部煤炭交易转化为内部产业链运转。这既保障了电厂的燃料供应与成本稳定，又拓展了原煤的商品转化路径，从而在产业链内部平抑了单一市场的价格波动风险。

电力业务转亏为盈与抗风险能力

在煤电协同机制下，电力板块展现出显著的经营韧性与抗风险能力。报告期内，恒源煤电实现发电量13.34亿千瓦时，售电量13.56亿千瓦时。通过自供煤的产业链对冲，公司电力业务销售毛利已成功转亏为盈，实现销售毛利0.80亿元。

具体经营指标方面，电力业务度电收入为0.32元/千瓦时，度电成本控制在0.27元/千瓦时，毛利率达18.14%。在行业供需由宽松转向紧平衡的大环境下，双板块协同运作使得公司利润来源更加多元，有效提升了跨越产业弱周期的能力。

常见问题

恒源煤电电力业务目前盈利表现如何？

报告期内，恒源煤电电力业务表现良好，已实现转亏为盈，贡献销售毛利0.80亿元。其度电收入为0.32元/千瓦时，毛利率回升至18.14%。

煤电协同模式如何帮助公司抵御市场波动？

该模式通过将煤炭开采与电力生产相结合，利用自产煤进行内部发电，建立起上下游对冲机制。这有效平抑了煤炭价格波动带来的风险，增强了整体盈利的稳定性。

恒源煤电未来的产能有扩张计划吗？

公司正积极推进产能扩容与资源储备，已收购花草滩煤矿（核定产能180万吨/年）。此外，关联方竞得了相邻区段的煤炭探矿权（可采储量约9200万吨），未来可作为接续资源实现产能无缝衔接。

上下游一体化如何打通物理与财务链路

从产业链定位来看，恒源煤电的主营业务横跨上游原料（煤炭开采洗选）与下游转化（电力生产）。核心资产钱营孜电厂在运营中，直接与公司的煤炭开采业务形成内部物理连接与供应链内部化。

在财务表现上，双板块协同为公司构筑了较强的抗风险能力。报告期内，恒源煤电煤炭业务实现销售收入11.30亿元，电力业务实现销售收入4.39亿元。当外部市场煤价波动时，一体化的内部煤价结算机制使得成本能够在产业链上下游内部进行消化与对冲，避免了单一煤炭或单一电力企业在极端行情下的业绩大幅震荡。

盈利拐点拆解与度电毛利率修复

上下游协同最直接的财务印证，在于电力板块度电毛利率的修复。报告期内，公司电力业务的度电收入为0.32元/千瓦时，度电成本控制在0.27元/千瓦时，从而实现了18.14%的毛利率。

这种度电毛利率的回升与转亏为盈，关键在于一体化经营对燃料成本的管控。通过将自产原煤转化为电能，公司不仅拓展了产品的最终形态，还利用内部结算机制锁定了部分火电业务的核心成本。这种煤电协同模式，使电力业务在面对能源价格波动时，依然能维持稳定的度电毛利差，展现了产业链一体化在提升度电毛利率方面的直接作用。

常见问题

恒源煤电（600971）的核心电力资产是什么？

恒源煤电的核心电力资产为钱营孜电厂（含二期项目）。报告期内，该电力业务实现发电量13.34亿千瓦时，售电量13.56亿千瓦时，是公司煤电协同战略的重要转化环节。

公司煤炭业务近期的营收与成本表现如何？

在报告期内，恒源煤电煤炭业务实现主营销售收入11.30亿元，销售成本8.19亿元，销售毛利为3.11亿元。吨煤综合售价为448.16元/吨，吨煤成本为415.74元/吨。

煤电产业链一体化面临哪些潜在风险？

尽管一体化经营具备优势，但在实际运营中仍需关注煤价超预期下跌的风险、煤炭产量不及预期的风险，以及新增产能进度落后的风险。这些因素可能对整体业务的平稳运行产生一定影响。

煤炭主业依赖度高与周期波动风险

在公司的双板块构成中，煤炭开采洗选业务的营收规模显著高于电力生产。报告期内，恒源煤电煤炭业务实现主营销售收入11.30亿元，而电力业务销售收入为4.39亿元。这种营收结构导致公司整体业绩高度依赖煤炭主业，暴露出对单一能源周期的波动风险。若未来出现煤价超预期下跌或煤炭产量不及预期的情况，将直接冲击公司核心营收底盘。

电力板块利润垫偏薄的脆弱性

尽管电力业务已实现销售毛利转亏为盈，但其盈利基础依然十分脆弱。报告期内，电力业务毛利率达18.14%，实现销售毛利0.80亿元。然而，其度电收入仅0.32元/千瓦时，度电成本高达0.27元/千瓦时。度电毛利空间仅0.05元/千瓦时，如此微薄的利润垫意味着，一旦上游燃料成本上升或下游电价受限，电力板块极易再次面临利润承压甚至亏损的局面。

产能扩张中的经营不确定性

为对冲周期风险并实现产能无缝衔接扩容，公司正积极推进资源储备与并购。除了计划年度生产原煤1110万吨外，恒源煤电耗资4.4亿元收购了宏能煤业、昌盛能源全部股权以获取在产矿区，且关联方斥资51.94亿元竞得了查明资源量1.31亿吨的煤炭探矿权。但在当前宏观环境下，这不仅面临着新增产能进度落后的风险，未来双碳政策的推进与电价市场化交易限制，依然可能对煤电两头业务的利润空间造成挤压。

常见问题

恒源煤电双板块模式为何无法完全消除经营风险？

煤电协同虽能对冲单一产业链风险，但煤炭主业营收达11.30亿元，占比过高，使得整体业绩仍受煤炭周期主导。同时，电力业务度电成本达0.27元/千瓦时，利润垫极薄，上下游两端均易受政策与市场波动的冲击。

恒源煤电电力业务目前的盈利状况如何？

报告期内，公司电力业务实现主营销售收入4.39亿元，销售毛利0.80亿元，毛利率达18.14%，且销售毛利已转亏为盈。不过度电收入仅为0.32元/千瓦时，盈利空间相对有限。

公司未来的煤炭产能储备情况如何？

公司耗资4.4亿元收购了核定产能180万吨/年的花草滩煤矿核心资产。同时，关联方斥资51.94亿元竞得可采储量约9200万吨的相邻区块探矿权，未来可作为接续资源实现产能扩容。

煤电协同如何平抑周期波动？

在传统的传统能源产业中，单一煤炭企业在煤价下行周期中面临直接的利润收缩，而单一火电企业则容易在煤价高企时承受成本重压。煤电协同模式则建立了一道内部对冲机制，有效弥补了这两类主体的抗风险弱点。

以恒源煤电（600971）的核心双板块数据为例，其煤、电板块在报告期内均保持了正向的盈利贡献。通过打通上下游，公司能够在煤炭价格波动中实现内部价格对冲，将原本暴露于公开市场价格波动中的部分成本与风险内部消化，从而在全行业盈利分化加剧的背景下，维持更为稳健的经营盘面。

核心双板块与产业格局渗透趋势

煤电协同模式的渗透，使得企业的产业布局具备更强的资源转化韧性。恒源煤电（600971）通过煤炭开采洗选与电力生产的深度结合，实现了产业链价值的内部闭环。

恒源煤电核心双板块经营数据概览：

这种协同模式不仅稳定了基本盘，还为产能扩张提供了支撑。目前，恒源煤电的核心资产钱营孜电厂（含二期项目）运转良好，且公司收购的花草滩煤矿已投产（核定产能180万吨/年）。随着我国煤炭行业供需由宽松转向紧平衡，以及焦煤价格触底，具备煤电协同能力的企业在产业格局演变中展现出更强的资源接续与渗透能力。

常见问题

煤电协同模式相比单一业务有什么优势？

煤电协同模式的核心优势在于价格对冲与抗风险能力。单一煤炭或火电企业的盈利高度依赖煤价单边走势，而煤电协同能通过内部长协机制平抑原料成本波动，避免业绩大幅随周期剧烈起伏。

恒源煤电目前的电力业务盈利情况如何？

恒源煤电的电力业务已实现销售毛利转亏为盈，报告期内毛利率达到18.14%。该板块核心资产为钱营孜电厂（含二期项目），度电成本为0.27元/千瓦时，保持了正向的盈利贡献。

传统能源产业格局正在发生怎样的演变？

当前我国煤炭行业呈现供给刚性收缩、需求温和增长的态势，行业价格中枢存在上移趋势。在这一演变中，打通上下游的煤电协同发展模式，正成为传统企业抵抗周期波动、稳定盈利格局的重要路径，行业集中度与一体化趋势正在加强。