产业链上下游逻辑解析

电解铝产业链中，预焙阳极是不可或缺的消耗性导电材料，其主要原材料为石油焦。此次出海举措在上下游两端具备明确的产业协同基础。

一方面，下游需求实现就地消化。阿联酋环球铝业公司（EGA）是全球大型电解铝生产商，预焙阳极作为电解槽的核心耗材，其稳定供应对原铝生产至关重要。将年产 30 万吨的产能直接建在阿联酋，能有效贴近核心客户，规避长距离跨境运输带来的时间与物流成本，保障产品的就地转化。

另一方面，上游原料获取具备区位优势。预焙阳极的成本高度受制于石油焦的采购。中东地区作为全球重要的原油及石化产业聚集地，为石油焦的获取提供了天然的区域便利性。在阿联酋当地建厂，有助于缩短上游原材料的采购半径，优化整体供应链物流。

产能出海与一体化布局战略

通过这一合资项目，索通发展正在深化其全球产销网络。目前，公司预焙阳极总产能已达到 406 万吨/年，历史出口销量达 98.85 万吨。将产能出海至阿联酋，是公司从国内制造、产品出口，向海外本土化制造、深度合资运营的战略升级。

同时，公司在国内外保持着密集的产能推进节奏。国内方面，江苏 32 万吨、山西 20 万吨、贵州 30 万吨项目正处于前期筹备，广西 60 万吨新增产能正处于分工序投产与产能爬坡阶段。海外阿联酋一期项目作为关键拼图，将进一步巩固其在全球预焙阳极供应链中的位置。

常见问题

索通发展在阿联酋建厂的规模和投资金额是多少？

该项目为预焙阳极项目（一期），规划年产能为 30 万吨，预估总投资约为 2.95 亿美元。这是公司在海外市场的首次产能布局，合作方为阿联酋环球铝业公司（EGA）。

预焙阳极出海项目的主要考量是什么？

主要考量电解铝产业链上下游的深度协同。预焙阳极的主要原材料为石油焦，中东地区石化产业集中，利于原料协同；同时，合资方EGA是大型电解铝生产商，建厂于阿联酋能够直接贴近下游核心需求，实现产能的就地消化。

索通发展目前的产能规模如何？

目前公司预焙阳极总产能已达到 406 万吨/年。除了阿联酋 30 万吨的海外筹建项目，国内还有广西 60 万吨项目处于投产与产能爬坡阶段，以及江苏、山西、贵州等多个处于前期筹备阶段的产能项目。需注意后续可能面临项目建设进度或产品产销量不达预期的风险。

产能整合与权益产能提升路径

云铝股份已建成从铝土矿、氧化铝、电解铝到下游铝加工产品的绿色铝全产业链。在当前国内供给侧受限的背景下，企业扩张高度依赖对存量产能的深度整合。云铝股份通过收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫的少数股东股权，实现电解铝权益产能进一步提升15万吨以上。这种内部股权与产能的深度整合，不仅巩固了公司的资源控制力，也顺应了全行业优化资源配置、提升龙头集中度的大趋势。

全球供给收紧与资产结构优化

在国内行业集中度演变的同时，全球供给端正经历深刻调整。受中东地缘冲突等复杂因素影响，海外电解铝供应端趋于紧张，EGA、巴林铝业及卡塔尔铝业均出现减产，莫桑比克电解铝厂正式关停，加之部分海外新投产能延后，进一步凸显了存量产能的稀缺性。

伴随海外产能大量关停，电解铝价格呈现趋势上行，国内未锻轧铝及铝材出口呈现增长态势。在行业景气度回升的周期中，云铝股份随着大型资本开支的逐步结束及盈利能力的提升，财务结构持续优化，资产负债率进一步下降至17.74%。

常见问题

云铝股份此次权益产能提升的具体途径是什么？

云铝股份主要通过收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫的少数股东股权来实现产能整合，该举措使公司电解铝权益产能提升15万吨以上。

国内电解铝行业的供给格局正在如何演变？

在国内总产能受限的背景下，行业扩张从新建转向存量整合。铝企对优质产能的持续整合，正推动市场份额向头部集中，行业集中度呈现攀升态势。

当前海外电解铝市场的供给情况如何？

海外供给端整体趋于紧张。受地缘冲突等因素影响，EGA等多家铝企出现减产或关停，部分新投产能延后，海外产能的大幅波动推动电解铝价格呈现趋势上行。

电解铝与氧化铝剪刀差的盈利逻辑

报告期内，电解铝现货均价约为20729元/吨，而氧化铝均价约为3199元/吨。这种上游原料与下游产品价格背离形成的“剪刀差”，直接推高了企业的利润空间。在产销端，中孚实业电解铝及铝加工外销部分合计销量约为104.7万吨，其中电解铝产品单位毛利约为3160元/吨，较上一周期的2115元/吨提升约49%。此外，铝加工产品单位毛利也由上一周期的1750元/吨提升至2550元/吨。强劲的盈利不仅支撑了业绩，也促使公司自2012年以来首次实施分红（每10股派发现金红利1.75元）。

价格反转风险的应对与防范

面对潜在的市场竞争加剧与双向价格反转风险，中孚实业正通过以下经营调整应对周期波动：

• 巩固核心产能与延伸深加工：公司收购中孚铝业24%股权后，电解铝权益比例提升至100%，权益产能达75万吨。同时，全资子公司孚锦新材料与广元林丰铝材正推进年产205万吨新能源铝箔及300万只轮毂智造升级项目，通过高附加值产品抵御原料端波动。
• 防范加工费下调与价格波动风险：面对市场竞争可能导致的加工费下调，以及原料端供需变化引发的价格反转，企业通常需要依赖建立更完善的成本传导机制、长协锁价或套期保值等工具来控制风险敞口。

常见问题

中孚实业（600595）当前的电解铝权益产能是多少？

在公司完成对核心子公司中孚铝业24%股权的收购后，电解铝权益比例已提升至100%，电解铝权益产能提升至75万吨。

剪刀差扩大如何具体影响了中孚实业的盈利？

报告期内电解铝与氧化铝的剪刀差扩大，使得中孚实业的电解铝单位毛利达到约3160元/吨，较上一周期的2115元/吨提升了约49%；同时铝加工产品的单位毛利也回升至约2550元/吨。

中孚实业面临哪些主要的价格波动风险？

主要面临两类风险：一是电解铝和氧化铝价格大幅波动或反向运动带来的周期不确定性；二是市场竞争激烈可能导致铝加工产品的加工费被下调。