2026年三季度公募基金电子、通信持仓市值分别减少约2478亿元和801亿元，但来源方拆解称，其中股价下跌带来的被动缩水贡献度分别为96%和104%；剔除股价因素后，电子主动减仓仅0.78个百分点，通信为小幅加仓。也就是说，按该来源方的测算口径，市值下降主要来自价格调整，而非主动卖出。上述数字与判断来自趋势巡航2026年11月1日发布的公开内容，属来源方基于三季报持仓数据的拆解，并非独立核验结论。

被动缩水与主动减仓如何拆分

来源方采用的方法是把持仓市值变化拆为两部分：股价变动带来的被动部分，以及主动调仓部分，剔除股价因素后再观察真实仓位方向。

  • 电子：持仓市值减少约2478亿元，被动缩水贡献度96%，剔除股价因素后主动减仓仅0.78个百分点。
  • 通信：持仓市值减少约801亿元，被动缩水贡献度104%，剔除股价因素后为小幅加仓。

贡献度超过100%意味着股价下跌的影响超过了市值降幅本身，方向上对应仓位的小幅增加。来源方据此提出，电子、通信仓位是「跌」没的而非「卖」掉的。这一结论依赖其拆分口径，属于来源方判断。

筹码结构处于什么位置

来源方给出的参照是配置分位：2026年三季度末公募重仓股中，电子占比37.61%、通信占比14.72%，合计超52%，处于2006年以来98.8%分位。

来源方由此推断，本轮下跌只完成了「价格调整」，未完成「持有人换手」，并认为四季度净值压力、赎回压力与年末考核压力仍集中于未动的筹码上。该推断基于三季报持仓数据，后续演化存在不确定性，来源方未提供换手完成的量化标准。

来源方的解释框架与边界

来源方认为本轮调整的核心不是「涨多了」，而是支撑板块的叙事逻辑失效，并提出四条传导链条：定价锚从「花了多少钱」转向「赚了多少钱」；筹码拥挤下「仅仅不够好」的财报即可触发集中兑现；抱团瓦解与筹码结构；以及利率对远期现金流资产折现率的约束。文中提到2026年10月10年期美债收益率一度上行至5%以上，30年期一度触及5.70%。

这些均为来源方观点与论证，不是已发生的事实结论。其判断成立与否，取决于云厂商自由现金流变化、长端利率走向及筹码是否真正换手；若后续持仓数据出现明显主动减仓，或利率环境反转，相关推论需要重新检验。

常见问题

公募电子通信持仓市值下降，主要是被动的还是主动的？

按来源方测算，电子、通信持仓市值下降的被动缩水贡献度分别为96%和104%，剔除股价因素后电子主动减仓仅0.78个百分点，通信为小幅加仓。该拆分属来源方基于三季报数据的判断，并非交易所或基金业协会口径。

98.8%分位说明什么？

来源方称电子与通信合计占公募重仓股超52%，处于2006年以来98.8%分位，用以说明筹码高度集中。来源方据此推断持有人换手尚未完成，但这是基于持仓数据的推断，来源材料未提供换手进度的量化验证。

「价格调整完成、换手未完成」是确定结论吗？

不是。来源方明确将其作为基于三季报持仓数据的推断，后续演化存在不确定性。来源材料同时提到，市场对政策面消息存在期待，但截至原文发布时并无相关消息落地，属未证实信息。